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Moody’s ou
Standard and Poor’s, ces noms vous sont sans doute familiers. Dans les
articles financiers, on retrouve souvent des références à ces deux sociétés,
leaders mondiales de la notation financière. Leur influence sur les marchés et
la vie des entreprises est considérable mais quel est leur rôle exactement et
pourquoi détiennent-elles un tel pouvoir ?
Ces agences de notation financière sont spécialisées dans ce que l’on nomme en
anglais le « rating ». Elles se chargent d’évaluer le risque de solvabilité
des emprunteurs. Les emprunteurs, dans ce cas précis, peuvent être des
entreprises privées ou publiques, des Etats, des collectivités locales comme
les départements ou les régions, des communes. Le rôle des agences de rating
est de mesurer précisément le risque de non remboursement des dettes que
présente l’emprunteur, on parle aussi de la « qualité de la signature ».
Les systèmes de notation
Chaque agence de notation financière possède son propre système de notation.
Schématiquement, les notes s’établissent de A à D avec des échelons
intermédiaires. Ainsi, la meilleure note est AAA, c’est notamment celle de
l’Etat français. Ensuite on trouve AA, A chez Standard and Poor’s, ou Aa, A,
etc. chez Moody’s. Le tableau suivant nous propose une revue des différentes
notes pour l'endettement long terme dans les deux principales agences de
notation :
| Moody's |
Standard and Poor's |
Commentaire |
| Aaa |
AAA |
Le risque est quasi nul, la qualité de la signature est
la meilleure possible. |
| Aa |
AA |
Quasiment similaire à la meilleure note, l'émetteur noté
AA est très fiable. |
| A |
A |
Bonne qualité mais le risque peut être présent dans
certaines circonstances économiques. |
| Baa |
BBB |
Solvabilité moyenne |
| Ba |
BB |
A partir de cette note, l'affaire commence à être
spéculative. Le risque de non remboursement est plus important sur le
long terme |
| B |
B |
La probabilité de remboursement est incertaine. Il
subsiste un risque assez fort. |
| Caa |
CCC |
Risque très important de non remboursement sur le long
terme. |
| Ca |
CC |
Très proche de la faillite, emprunt très spéculatif. |
| C |
D |
Situation de faillite de l'emprunteur. |
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On trouve également des notations
intermédiaires, en effet les notes peuvent être affublées d'un "+" ou "-" ou
encore d'un "1" ou "2", etc. Ainsi on retrouvera des notations du type AA+,
A-, Aa2, etc. Cela permet des classifications plus fines des différentes
emprunteurs.
Ces différentes notations peuvent être scindées
en deux grandes familles : la catégorie "Investissement" ou "High Grade"
contenant les notes comprises de AAA à BBB, la catégorie dite "spéculative"
pour les notes inférieures.
Il faut également souligner que la notation est
assortie d'une orientation à moyen terme permettant de situer un peu mieux la
tendance à venir pour la qualité de l'émetteur. Dans certaines situations, on
parle de "mise sous surveillance". En effet, les étapes les plus importantes
de la vie des sociétés (acquisitions, fusions, investissements très
importants...) sont susceptibles de modifier fortement leur physionomie.
Impact de la notation
Dans le cas d’une entreprise cherchant à se
financer, la notation obtenue sera déterminante pour les conditions de
l’opération. Que ce soit par financement bancaire ou par émission
d’obligations sur le marché, plus la note sera élevée et plus l’entreprise
trouvera des fonds bon marché à des taux d’intérêt faibles. A l’inverse, une
mauvaise note signifiera un taux d’intérêt plus élevé et des difficultés pour
mettre sur pied un financement. La différence de niveaux entre les taux
d'intérêt constituera la prime de risque.
Le problème devient notamment important pour
les Etats ou les sociétés situées dans la catégorie "spéculative". Les
investisseurs institutionnels, principaux pourvoyeurs de fonds du marché, ne
prennent pas de risques et n'investissent pas sur ce type de valeurs. Boucler
une émission obligataire pour une telle société devient dès lors un casse
tête.
La note n'est pas figée est évolue ensuite tout
au long de la vie des obligations par exemple.
Une révision de la note à la baisse peut faire baisser le cours du titre visé. De même, un
changement d'évaluation à la hausse peut faire monter le cours. Les
investisseurs sont très attentifs aux modifications de notes ou aux mises sous
surveillance des titres.
Enfin, il est important de souligner que les
notations attribuées ne sont en aucun lieu des recommandations d'achat ou de
vente de titres, il s'agit uniquement de l'estimation du risque de
solvabilité à un instant donné et mesuré de manière statistique.
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