Fonciere Lyonnaise: Invest Securites vise 41,6euros en cas d'OPA

Actualité publiée le 07/03/13 09:56

La SFL (Société Foncière Lyonnaise), foncière de bureaux (77%) majoritairement dans Paris (84%), publie un résultat conforme aux attentes d'Invest Securities en baisse de 10% à 69,5 millions d'euros, soit un résultat net par action de 1,49 euros.

Invest Securities estime qu'il faudra patienter jusqu'en 2016 pour espérer une normalisation du résultat net récurrent, attendu à cet horizon à 2,5 euros par action. Les développements en cours représentent un quart des loyers et seront livrés d'ici 2015. Ainsi, selon le bureau d'analyse, le cours actuel fait ressortir un multiple de plus de 15 fois un résultat que l'on ne peut espérer qu'en 2016, très élevé pour un horizon lointain et une incertitude forte sur des projets non encore loués.

Mais l'intérêt spéculatif fort donne de l'importance à l'ANR (actif net réévalué). Foncière Lyonnaise est contrôlée à 55 % par la foncière espagnole Colonial, elle-même détenue par ses banques créancières, dont une partie est également actionnaire en direct de SFL. Selon Invest Securities, l'identité des actionnaires et le marasme économique en Espagne, en particulier dans le secteur immobilier, favorisent l'idée d'une scission de Colonial et d'une vente de Foncière Lyonnaise.

Le bureau d'analyse estime qu'un institutionnel ou fonds souverain pourrait se satisfaire d'un patrimoine de bureaux et commerces de pieds d'immeubles sis à 82 % dans le quartier des affaires de Paris surtout s'il paie l'ANR hors droits de mutations. Reste que la rentabilité de la foncière est très faible et la cession par la foncière ANF de ses actifs de rue de la République à Lyon, l'équivalent des Champs-Elysées lyonnais, avec 9,6 % de décote laisse planer le doute. Invest Securities vise donc un prix de cession de 41,6 euros par action, équivalent à une décote sur les actifs de 5 % et synonyme d'une rentabilité sur fonds propres de 6 %.

A 37,5 euros, le titre affiche une décote de 15 % sur son ANR de liquidation pour un rendement de 5,6 %. Ce coupon devrait être maintenu, afin de dégager du cash pour des actionnaires asphyxiés. Pour ceux qui ne croient pas à une cession, Invest Securities préfère conseiller l'ACHAT de Terreïs, foncière de bureaux dans Paris qui présente une décote sur un ANR de plus de 35 % pour un multiple de résultat net récurrent de 12 fois. Dans une perspective d'OPA, le bureau d'analyse estime le potentiel à 11 % (au cours de 37,5 euros) et reste à NEUTRE sur SFL.

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