Hawk Aufhäuser Banking : Notice d'investissement Mutares (2024)

Hawk Aufhäuser Banking : Notice d'investissement 2024

Notice PDF Détaillée avec les prévisions comptables 2024 (PDF - 11 pages)

Mutares SE & Co. KGaA : "Buy" | Price target: EUR 47.50

https://ir.mutares.com/wp-content/uploads/2024/11/Hauck-Aufhaeuser-08.11.2024.pdf

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Hauck Aufhäuser | Banque d'investissement

Mutares est un investisseur en capital privé qui se concentre sur les situations spéciales en Europe, aux États-Unis et en Asie. La société se concentre sur les carve-outs et les entreprises de taille moyenne en phase de redressement.

Le portefeuille de Mutares comprend plus de 30 entreprises avec un chiffre d'affaires annualisé de plus de 6 milliards d'euros, regroupées en quatre pôles :

• Automobile et mobilité (début de cycle : environ 2,2 milliards d'euros pour l'exercice 23) ;

• Ingénierie et technologie (fin de cycle : environ 1,4 milliard d'euros pour l'exercice 23) ;

• Biens et services (non cyclique : environ 1,8 milliard d'euros pour l'exercice 23) et

• Commerce de détail et alimentation (cyclique : environ 1 milliard d'euros pour l'exercice 23).

Catalyseurs à venir

• Les prochaines sorties pourraient alimenter le flux de nouvelles avec un portefeuille « Harvesting » qui pourrait générer des hausses de valorisation de l'ordre de 180 à 220 millions d'euros au cours des 12 à 24 prochains mois.
• Cela pourrait ouvrir la voie à un autre dividende « bonus » soutenant une bonne rémunération des actionnaires.

Motivation d'investissement

• Orientation unique sur le redressement avec diversification cyclique et géographique
• La croissance du portefeuille génère des revenus de conseil prévisibles au niveau de la société Holding
• MUX vise un ROIC de 7 à 10 fois avec une période de détention moyenne de 3 à 5 ans. Le capital investi au T3 24 s'élevait à 647 millions d'euros, ce qui laisse présager un solide pipeline de sorties.
• Les sorties se font généralement vers des partenaires stratégiques et peuvent se permettre d'être exécutées à des multiples bas compte tenu des dépenses initiales minimales de MUX. Les multiples de sortie moyens se situent autour de 5x- 6x l'EBITDA.
• La rémunération attractive des actionnaires se traduit par un engagement de dividende de base de 2,00 € (rendement de plus de 8 % aux niveaux actuels) avec la possibilité d'un dividende spécial en sus.

• ACHETER Price Target € 47.50 sur un mode d'évaluation "DDM"

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Bilan du troisième trimestre et au-delà : la monétisation du portefeuille bat son plein

Mutares a publié ses chiffres pour le troisième trimestre et le premier semestre 2024. Les revenus de 9M Holding sont en hausse de 12% en glissement annuel à 84,3 M€ (T3 +12% en glissement annuel) grâce à une activité de transaction soutenue qui alimente les services de conseil et les frais de gestion.

Quinze acquisitions ont été annoncées dont six ont été signées après l'accalmie estivale et devraient être finalisées au cours des quatre prochains mois, ce qui porte le chiffre d'affaires annualisé des 35 sociétés du portefeuille à plus de 7 milliards d'euros.

Cela continue à démontrer le positionnement unique de Mutares en tant qu'homologue de choix dans le secteur de la santé, de Mutares en tant que contrepartie de choix dans l'espace des redressements et des découpages du marché intermédiaire.

Mutares est en train de réduire délibérément et rapidement le risque de son bilan suite à la forte expansion du capital investi à 647 millions d'euros à la fin du mois de septembre, dont 232 millions d'euros de fonds propres.

En fait, la mise de fonds moyenne des six dernières transactions signées était inférieure à € 3m par transaction (contre € 18m par société pour l'ensemble du portefeuille, en faisant le calcul).

Le résultat net de la holding de 9M de € 53,5m a été principalement alimenté par la sortie de Frigoscandia et est considérablement en baisse par rapport à l'année précédente (€ 101,3m) compte tenu de la sortie exceptionnelle de Special Melted Products l'année précédente. Une autre étape importante a été franchie le 30 octobre avec la cotation de Steyr Motors à un prix par action de 14,00 € (eHAIB EV/EBITDA 25E de 4x) et une capitalisation boursière de 73 millions d'euros (78 millions d'euros actuels, EV/EBITDA 25E 4,4x).

Nous couvrons la société et l'évaluons à 30 euros par action, ce qui implique une hausse significative des 71 % que Mutares détient encore. Mutares a empoché 12,7 millions d'euros (bruts) lors de la vente de la cotation, le traitement comptable de la participation restante étant toujours en suspens et pouvant conduire à une augmentation importante sans effet de trésorerie si l'évaluation au prix du marché est retenue (eHAIB c. 40-48 millions d'euros).

L'objectif de résultat net pour 2024 de 108 à 132 millions d'euros a été maintenu, ouvrant la voie à un dividende d'au moins 2,00 euros par action, soit un rendement attrayant de 8,3 % aux niveaux actuels. Avec quelque six sociétés dans le groupe « Harvesting » qui pourraient rapporter € 180 - 220m (eHAIB) en valorisation, en appliquant des multiples de sortie historiques, le flux de nouvelles devrait rester positif. Mutares est en fait en train de guider l'accélération des activités sell-side jusqu'à l'année fiscale 2025 avec des produits de sortie de plus de € 200m ciblés.